Wachsende globale Verschuldung: Was bedeutet das für Anleger?
Wie bezahlen wir das alles? Und wie sollten Anleger mit der Situation umgehen?
Nach der globalen Finanzkrise von 2008/09 entstand ein neuer Konsens, dass Schulden schlecht sind. Die Verbraucher begannen, ihre Schulden abzubauen – ein Prozess, der als Deleveraging bekannt ist – und die Unternehmen sollten ihre Bilanzen bereinigen. Doch schon nach wenigen Jahren war klar, dass der Schuldenabbau nicht ganz nach Plan verlief.
2015 veröffentlichte beispielsweise das Beratungsunternehmen McKinsey ein Papier mit dem Titel Schulden und (nicht viel) Schuldenabbau . Die Forscher des Unternehmens fanden heraus, dass die weltweite Verschuldung um 57 Billionen US-Dollar gestiegen ist ... keine große Volkswirtschaft hat ihre Schuldenquote seit 2007 gesenkt. Hohe Staatsverschuldung in fortgeschrittenen Volkswirtschaften, steigende Verschuldung der privaten Haushalte und der rasche Anstieg der chinesischen Schulden sind Bereiche von potenzieller Besorgnis.
Der Schuldenberg wächst immer weiter
Blitzschnell ins Jahr 2019, und selbst vorsichtige Zentralbanken schlugen die Alarmglocken. In ihrem Jahresbericht warnte die BIZ – die wichtigste Organisation, die die Zentralbanken vertritt –, dass eines der deutlichsten Anzeichen für eine Überhitzung der Weltwirtschaft die Höhe der ausstehenden Kredite an riskante Unternehmen sei. Die Gesamtlandschaft ist von einer Weltwirtschaft geprägt, die ihr schuldenabhängiges Wachstumsmodell nicht ablegen konnte, heißt es in dem Bericht. Tatsächlich ist die Gesamtverschuldung (öffentlich und privat) in Relation zum BIP, obwohl sie im letzten Jahr auf einem Plateau angekommen ist, viel höher als vor der Krise... sollte sich die Weltwirtschaft irgendwann verlangsamen, ist es schwer vorstellbar, dass die Die Schuldenlast würde weiter steigen.
Die McKinsey-Berater kehrten in den Kampf zurück und stellten in einem anderen Papier fest: Kommt eine Leverage-Rechnung? – dass die Gesamtverschuldung der Unternehmen in den USA von 2,3 Billionen US-Dollar im Jahr 2008 auf 5,2 Billionen US-Dollar im Jahr 2018 gestiegen war, während die Unternehmen im Verhältnis zu ihrer Rentabilität höher verschuldet waren als je zuvor seit 2008.
Dann, in den ersten Monaten des Jahres 2020, tauchte das Coronavirus auf. Infolgedessen haben wir noch mehr Schulden aufgenommen, wobei Zentralbanken auf der ganzen Welt – insbesondere in den USA – außergewöhnliche Kreditpakete mit noch radikaleren Eingriffen als 2009 aufgelegt haben.
Die Londoner Forschungsgruppe Cross Border Capital verfolgt die globale Liquidität mit einem Schwerpunkt auf der Geldpolitik der Zentralbanken. Anfang April meldete sie bereits eine enorme Ausweitung der Zentralbankbilanzen – Zusagen von Zentralbanknotfinanzierungen summierten sich auf 6,5 Billionen Dollar, was die globalen Zentralbankbilanzen um 32 % erhöhte und 8,2 % des weltweiten BIP ausmachte.
Regierungen stellen sich selbst Schecks aus
Die US-Notenbank Federal Reserve, die Bank of England und sogar die Europäische Zentralbank führen jetzt riesige Programme zum Ankauf von Staatsanleihen durch, um die steigenden Staatsausgaben zu finanzieren. Mitte Mai berichtete die BBC beispielsweise, dass Maßnahmen im Zusammenhang mit dem Coronavirus allein für dieses Geschäftsjahr bis zu 298 Milliarden Pfund kosten könnten. Im vergangenen Jahr hat sich die Regierung insgesamt 55 Milliarden Pfund geliehen, aber allein im April 2020 hat sie 62,1 Milliarden Pfund geliehen.
Die gute Nachricht ist, dass es mit dem Versprechen der Unterstützung durch die Zentralbank keinen Mangel an Nachfrage nach diesen Schulden mangelt. Mitte Mai meldete das Debt Management Office der britischen Regierung rekordverdächtige Auftragsvolumina für britische Staatsanleihen (gilts). Es gingen Bestellungen im Wert von rund 53 Mrd. GBP für nur 7 Mrd. GBP von 2061 britischen Staatsanleihen ein (die in 41 Jahren zurückgezahlt werden sollen). Auch Staatsanleihen mit negativer Rendite (d. h. bei denen die Nachfrage so hoch ist, dass die Anleger dem Staat effektiv Kredite zahlen und nicht umgekehrt) wurden ebenfalls emittiert.
Was bedeutet diese globale Schuldenflut für Investoren? Es ist noch am Anfang, aber wir können einige Vermutungen wagen. Positiv ist, dass bei Anleiherenditen und Leitzinsen der Zentralbanken nahe Null die Kosten für den Schuldendienst gering sind. Dies könnte Regierungen, die eine Erholung nach dem Ausbruch in Gang setzen möchten, zu noch mehr Krediten und Ausgaben ermutigen.
Aber dieser Schuldenberg wird nicht so schnell verschwinden – und dies könnte wiederum die Zentralbanker ermutigen, die Zinsen länger nahe Null zu halten. Noch wichtiger ist, dass Zentralbanken und Regierungen möglicherweise auch bereit sind, bei einer Erholung höhere Inflationsraten in Kauf zu nehmen, um den realen Wert dieser Schulden langfristig zu schmälern.
Die Bereitschaft, eine höhere Inflation zu akzeptieren – sagen wir über einem Band von 2 bis 4 % – könnte zu mehr Volatilität an den Devisenmärkten führen, wobei Währungen mit höherer Inflation im Laufe der Zeit schwächer werden, was den Wert ausländischer Aktien, die von lokalen Anlegern gehalten werden, erhöhen wird. Auch Sachwerte – von Gold bis hin zu Immobilien und Infrastruktur – könnten von diesem nachsichtigeren inflationären Umfeld profitieren, insbesondere wenn Anleger sich Sorgen machen, dass die Inflationsraten in einem Hyperinflationsszenario im Stil von Simbabwe oder der Weimarer Republik außer Kontrolle geraten könnten. Was auch immer das Ergebnis ist, machen Sie sich keine Illusionen – wir leben immer noch in einem Zeitalter der Spitzenverschuldung, und Anleger sollten sich angemessen absichern.
